Notre Point de Vue - Signaux contradictoires - Mars 2023

La période inédite continue de brouiller les messages. La conjoncture économique reste marquée par les deux chocs récents (Covid et Guerre en Ukraine) qui compliquent la lecture des signaux habituels. En effet, d’un côté la lecture des enquêtes auprès des industriels ou auprès des ménages pointe vers un risque de récession toujours élevé. C’est aussi ce que l’on peut « lire » dans les valorisations des marchés obligataires : les taux d’intérêt de moyen/long terme sont nettement inférieurs à ceux de court terme. Une telle inversion de la courbe des taux reflète des anticipations de dégradation marquée de l’activité et de l’inflation, au point d’impliquer une baisse rapide des taux d’intérêt. Mais, d’un autre côté, les récents indicateurs réels d’activité montrent une bonne tenue des économies qui résistent à une inflation et des taux élevés ainsi qu’à la crise récente de l’énergie en Europe. Les marchés du travail font preuve d’un dynamisme notable, avec des niveaux d’emploi supérieurs à ceux d’avant covid. Le rebond des marchés actions depuis le début de l’année envoie aussi un signal clair d’amélioration des anticipations, avec des investisseurs qui écartent dorénavant un scénario de récession imminent.

Nous continuons de privilégier un scénario d’atterrissage en douceur. Si les signaux semblent contradictoires, nous restons confiants sur la capacité des économies à éviter une récession marquée. En effet, la vigueur des marchés du travail et la baisse de l’inflation seront de vrais soutiens pour les ménages, tandis que l’« épargne Covid » reste un support. Par contre, si l’inflation totale va poursuivre sa décrue rapide, les tensions sur l’inflation sous-jacente persisteront et encourageront les banques centrales à maintenir leur vigilance. Le maintien de conditions monétaires resserrées devrait d’ailleurs limiter la vigueur des économies. En effet, les hausses des taux déjà effectives ont mis à l’arrêt l’activité de la plupart des marchés immobiliers et pèsent sur la capacité des entreprises à financer leurs investissements.

Une stratégie d’investissement équilibrée entre actions et obligations et qui renforce sa différentiation régionale. Nous augmentons de nouveau notre exposition aux marchés d’actions européens, qui bénéficient toujours d’écarts de valorisation favorables. Le contexte de taux plus élevés nous incite à conserver notre surexposition aux marchés obligataires d’Etat américain ainsi qu’à la dette d’entreprises bien notées.

Lire l'intégralité de l'article