Notre Point de Vue - juin 2021 - Anticiper l'inflation ?

Situation macro-économique
Les programmes de vaccination se sont accélérés à travers l’Europe depuis début avril et les gouvernements ont commencé à imiter les Etats-Unis et le Royaume-Uni, assouplissant à leur tour les mesures de confinement. Les politiques restent très favorables (nous n’entrevoyons pas de remontées des taux à l’horizon, les achats d’actifs continuent d’apporter des liquidités abondantes et les dépenses budgétaires restent extrêmement généreuses). Notre indicateur du cycle macro-économique américain est en mode reprise (ce qui tend à créer un contexte favorable aux actifs risqués) et nous anticipons une reprise cyclique synchronisée de la croissance dans les économies avancées au deuxième semestre (S2). La Chine a achevé de se redresser après la crise engendrée par la pandémie après une période de croissance à deux chiffres de la production industrielle et des ventes au détail, et les autorités ont commencé à réduire leurs mesures d’aide budgétaire et monétaire.

Banques centrales
Les anticipations et les mesures de l’inflation ont baissé rapidement sous l’effet de la propagation de la pandémie durant l’hiver dernier, compte tenu du haut niveau d’incertitudes entourant les effets des mesures de confinement déployées à travers le monde. Un an plus tard, les perspectives ont évolué. Alors que nous attendons avec impatience l’une des reprises les plus rapides jamais enregistrées, les anticipations d’inflation se sont inscrites en forte hausse, tirées par l’augmentation des prix des matières premières et des salaires, la croissance rapide de la masse monétaire et la montée en flèche des dépenses budgétaires. Nous estimons toutefois que les banques centrales poursuivront des politiques assez accommodantes. Elles sont convaincues que le dépassement de leurs objectifs d’inflation de 2% s’avérera temporaire et que la route est encore longue avant d’atteindre le plein emploi. Par ailleurs, des programmes d’achats d’actifs significatifs seront nécessaires pour contribuer à financer les émissions d’obligations d’Etat requises par les plans de dépenses budgétaires.

Marchés financiers
La reprise cyclique et la hausse des anticipations d’inflation brossent un contexte difficile pour les marchés obligataires et nous estimons que les rendements des obligations d’Etat continueront d’augmenter. La différence de rendement entre les obligations d’entreprise et les obligations d’Etat (connue sous le nom de « spread ») reste proche de plus-bas historiques, offrant une protection limitée contre une hausse des rendements. Après un rebond rapide depuis fin mars, nous tablons sur une stabilisation de l’euro face au dollar pour le moment. Notre classe d’actifs favorite reste les actions, même si les indices mondiaux ont atteint récemment des plus-hauts historiques (les valorisations sont assez chères à présent, mais les bénéfices devraient augmenter fortement cette année et l’année prochaine, le sentiment est optimiste, mais pas à l’extrême, tandis que l’élan haussier demeure robuste).

Conclusion
Il convient de continuer de Sous-pondérer les marchés obligataires dans les portefeuilles, en particulier les obligations d’Etat des économies avancées, même si les rendements offerts par les obligations émergentes (en particulier en Chine) restent attractifs. Nous continuons de Surpondérer les marchés actions, mais avons apporté quelques ajustements aux allocations régionales afin de privilégier les marchés plus sensibles aux cycles, comme la zone euro et le Royaume-Uni, face aux Etats-Unis et aux marchés émergents. Cette décision renforce également l’exposition au facteur « value » (actions attractives au regard de ratios tels que le ratio cours/actifs nets, le rendement de dividende et le ratio cours/bénéfices), tout en réduisant les pondérations dans les secteurs de « croissance » en pleine expansion au sein des portefeuilles. L’or a commencé à se redresser après le récent mouvement de vente et sera soutenu par la baisse des rendements réels, alors que les hausses de l’inflation à court terme dépassent celles des rendements des bons du Trésor (nous sommes revenus à Surpondérer).

Conformément à la réglementation en vigueur, nous informons le lecteur que ce document est qualifié de document à caractère promotionnel. CA25/S1/21 Sauf si spécifié, tous les chiffres et statistiques présents dans ce rapport proviennent de Bloomberg et Datastream le 21/05/2021

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